Центробанк поднял ставку с 13% до 15%. «РБК Инвестиции» вместе с экспертами попытались разобраться, почему повышение оказалось столь резким и как это скажется на курсе рубля, облигациях, банковских депозитах и кредитах

В этом тексте:

• Почему повысил
• Как скажется на курсе рубля
• На облигациях и акциях
• На вкладах и кредитах

Банк России на очередном заседании повысил ставку на 200 б.п., до 15%. Это стало четвертым раундом повышения подряд, а прирост ставки превзошел консенсус-прогноз РБК, который предполагал ее увеличение лишь на 100 б.п., до 14%.

Ключевая ставка — это минимальный процент, под который Банк России выдает кредиты коммерческим банкам и принимает от них деньги на депозиты. Получив кредит у ЦБ, банки выдают кредиты компаниям и розничным потребителям под собственный процент, который чуть выше ставки ЦБ.

С июля 2023 года Центробанк суммарно поднял ставку на 650 б.п. — с 8,5% до 15%. Главными причинами прошлых повышений стали падение курса рубля и ускоряющийся рост цен. Ситуацию с рублем удалось стабилизировать, но не только монетарными, но и административными мерами (указ президента об обязательной продаже валютной выручки экспортерами). А вот инфляция продолжает расти, и к 23 октября ее уровень уже достиг 6,59% в годовом выражении, по данным Министерства экономического развития.

Почему Центробанк повысил ключевую ставку

Ключевая ставка   — это один из инструментов денежно-кредитной политики, который позволяет Центробанку контролировать инфляцию, а через нее влиять на экономику страны. Основная задача регулятора — найти баланс между всеми участниками рынка и всеми процессами — инфляцией, экономической активностью и финансовой стабильностью.

Ужесточение денежно-кредитной политики предполагает последующее замедление инфляции по схеме:

повышение ключевой ставки → дорогие кредиты + высокие ставки по вкладам → население снижает траты + стремится копить → инфляция снижается.

Негативные последствия высокой ставки — проседание темпов развития экономики. Высокие ставки по кредитам ограничивают возможности бизнеса для развития производства, так как деньги становятся дороже. Снижение темпов развития производства, в свою очередь, уменьшает налоговые отчисления компаний, а это ведет к дефициту госбюджета и заставляет государство урезать расходы на масштабные проекты, социальные статьи и так далее.

Аналитики уверены, что главной причиной очередного раунда ужесточения денежно-кредитной политики стал высокий уровень роста цен.

Начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «Велес Капитал» Юрий Кравченко считает, что основной целью повышения ставки стало достижение целевого показателя по инфляции в 4% в 2024 году. «В этом случае основные проинфляционные риски представляет бюджетная политика на ближайшие годы, в частности планы по резкому увеличению расходов и корректировке бюджетного правила», — считает Кравченко.

Главный экономист по России и СНГ+ Софья Донец и экономист по России и СНГ+ Андрей Мелащенко из «Ренессанс Капитала» к причинам повышения ставки также относят новые бюджетные вводные и планы по ускоренной индексации тарифов на 2024 год. По их оценкам, текущие темпы роста инфляции пока не отражают и предыдущего повышения ключевой ставки с учетом временного лага. «Вероятно, ЦБ это отлично понимает, но это не может не подогревать желание регулятора еще немного «сбить температуру» рыночных ожиданий», — рассуждают эксперты.

Старший экономист инвестиционного банка «Синара» Сергей Коныгин придерживается другой позиции. По его словам, ускорение инфляции, которое было замечено в опросах населения и бизнеса, уже начало проявляться в фактических значениях. «Инфляция в сентябре-октябре держится выше 14% в уровнях аннуализированных показателей (то есть такой она будет в сентябре-октябре 2024 года)», — подчеркивает эксперт.

Эксперты не исключают, что октябрьское повышение ставки может стать последним в этом цикле. Так, аналитики из «Ренессанс Капитала» считают, что стабилизация курса рубля ослабила давление на регулятор. Более того, достигнутый уровень жесткости монетарной политики является высоким, из-за чего ЦБ может остановиться в повышении ставки. С этим мнением согласен и портфельный управляющий УК «Альфа-Капитала» Алексей Корнев. Эксперт прогнозирует, что регулятор может взять паузу, чтобы «оценить эффект последних решений по денежно-кредитной политике на экономику».

Как повышение ставки скажется на курсе рубля

Повышение процентных ставок ведет к удорожанию национальной валюты, она становится менее доступной для экономических участников. Соответственно, высокая ключевая ставка ЦБ РФ обычно повышает курс рубля и охлаждает интерес инвесторов к рынку акций, вместо этого они начинают уделять большее внимание защитным инструментам — банковским вкладам и облигациям. Кроме того, в условиях высоких ставок на денежный рынок приходили финансовые инвесторы, которым было выгодно покупать рубль и зарабатывать на его росте.

После публикации решения ЦБ по ключевой ставке курс доллара начал резко падать и опустился ниже отметки ₽93. Курс евро продемонстрировал аналогичную динамику и упал ниже ₽98 — такого не было с начала июля.

Софья Донец и Андрей Мелащенко допускают, что повышение ставки может поддержать рубль в двух сценариях. Во-первых, если инвесторы начнут чаще выбирать рублевые активы вместо валютных из-за привлекательных ставок. Во-вторых, если ужесточение кредитных условий ослабит спрос на импорт и на валюту для его оплаты. «Первое, на наш взгляд, сейчас действует с большими ограничениями, так как мотивы для выхода во внешние валютные активы у российских резидентов сейчас могут лежать далеко не в плоскости выбора лучшей процентной ставки, а внешние инвесторы фактически не представлены на рынке. Второе, безусловно, действенно, однако требует времени — но мы ожидаем, что этот эффект начнет проявляться уже в четвертом квартале 2023 года», — прогнозируют Донец и Мелащенко.

Также аналитики считают, что сохранение уверенного притока от экспорта и введенные требования по обязательной продаже валютной выручки могут скорректировать курс в район ₽90 за доллар на конец 2023 года.

«Дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики будет усиливать давление на потребительский спрос и ограничит импорт, что благоприятно для торгового баланса и курса рубля в среднесрочной перспективе», — считает Кравченко из «Велес Капитала». Он согласен с тем, что основным фактором для рубля до конца года будет механизм конверсии выручки экспортерами. Его эффективность в полной мере можно будет объективно оценить в неналоговые периоды, добавляет эксперт.

Сергей Коныгин из «Синары» дает прогноз по рублю в ₽90–95 за доллар в ближайшие месяцы: «Мы ожидаем укрепления рубля, роста экспорта и снижения импорта до конца года. Количество спекулятивных сделок с рублем должно уменьшиться по мере ужесточения государственного регулирования».

Более того, Коныгин прогнозирует цены на российскую нефть Urals выше $80 за баррель в четвертом квартале этого года. Такие высокие цены, по мнению эксперта, предполагают увеличение экспорта, а чистые продажи валютной выручки вырастут на $2–3 млрд в месяц с текущих $9 млрд.

Что будет с облигациями и акциями

Облигации

Ключевая ставка традиционно влияет на долговой рынок. Чтобы облигации  представляли интерес для инвесторов, предлагаемая по ним доходность должна быть выше, чем ключевая ставка.

Руководитель направления по работе с частными клиентами управления инвестиций СК «СберСтрахование жизни» Сергей Рогов, считает, что ставка по длинным облигациям федерального займа (ОФЗ) может вырасти с 12,5%, до 13% годовых. «Для консервативных инвесторов c длинным горизонтом инвестирования это отличный момент: можно зафиксировать хороший денежный поток, зарабатывая на росте тела длинных облигаций», — считает Рогов.

Помимо инвестиций в длинные бумаги, эксперт видит хорошую возможность для формирования сбалансированного портфеля из облигаций федерального займа и качественных эмитентов  первого эшелона с доходностью 13–13,5% годовых. «Этот уровень доходности для них будет актуален на ближайшие 2–2,5 года», — прогнозирует Рогов.

В период роста процентных ставок оптимальным решением могут стать облигации с плавающим купоном (флоутеры): «Такие облигации не проседают в цене, когда идет повышение ключевой ставки, и позволяют переждать сложные и неопределенные времена», — подытожил эксперт.

Облигация с переменным купонным доходом, называемая также флоутер/флоатер (от англ. float — «плыть»), имеет переменную ставку купонного процента, который изменяется в зависимости от определенного показателя. Например, плавающая ставка может быть привязана к инфляции, ключевой ставке ЦБ, ставке однодневных межбанковских кредитов RUONIA, кривой бескупонной доходности ОФЗ и т. п. Чем выше ставка индикативного показателя, тем выше доходность по облигации, и наоборот. Кроме того, в плавающем купоне также может быть предусмотрена надбавка (фиксированная премия) к ставке купона. Например, ставка купона = ключевой ставке + 5 п.п.

Акции

Что касается акций российских компаний, то здесь без изменений: отечественный рынок недооценен по целому ряду эмитентов, уверен Сергей Рогов. В первую очередь это касается голубых фишек  : компаний-экспортеров (в первую очередь нефтегазовый сектор), представителей финансового сектора, металлургии, ретейла.

Сергей Рогов в то же время напоминает, что рынок акций зависит не только и не столько от ключевой ставки ЦБ, сколько от других факторов, в том числе лежащих вне сферы макроэкономики — эмоционального фона, преобладающего у инвесторов, ситуации с дивидендами компаний, геополитическими событиями.

Что будет с банковскими вкладами и ставками по кредитам

Депозиты

Эксперты уверены, что повышение ключевой ставки повысит привлекательность депозитов. Юрий Кравченко ожидает дальнейшего роста ставок по вкладам, так как банки не успевали корректировать проценты вслед за ключевой ставкой ЦБ. Основной рост доходности будет наблюдаться по депозитам срочностью до полугода, считает Кравченко.

Управляющий директор проекта «Финуслуги» Московской биржи Игорь Алутин видит пространство для повышения ставок по депозитам. «Разница между текущим уровнем ключевой ставки и индексом доходности вкладов в топ-50 банков составляет от 1,6 до 2,25 п.п. в зависимости от сроков», — приводит цифры Алутин.

Главный аналитик «Банки.ру» Богдан Зварич прогнозирует изменение ставок по депозитам в диапазоне 0,2–0,7 п.п. в зависимости от срока вклада: «Основной прирост, скорее всего, придется на депозиты срочностью до года. Менее активно банки будут поднимать ставки свыше данного срока». Зварич подчеркивает, что жесткая риторика регулятора может дополнительно стимулировать банки более активно менять процентную политику по своим предложениям.

В декабре на динамику ставок могут повлиять и маркетинговые акции, в рамках таких программ потенциальным вкладчикам могут быть предложены более привлекательные проценты, дополняет эксперт.

Кредиты

На фоне повышения ставки будут расти и проценты по кредитам. Аналитик «Банки.ру» Инна Солдатенкова предполагает, что банки будут вынуждены еще больше ужесточать условия выдачи ссуд и продолжат снижать уровень одобрений с целью формирования качественных кредитных портфелей.

«Поскольку ставки по кредитам уже находятся на заградительных уровнях, мы склоняемся к тому, что более вероятной стратегией банков будет расширение диапазонов ставок с одновременным повышением как верхней, так и нижней границ. Прежде всего это касается заемщиков с высокой долговой нагрузкой, оформляющих необеспеченные потребительские кредиты», — подчеркивает эксперт.

Средняя ставка полной стоимости кредитов (ПСК) наличными без обеспечения составляет 25,01%, по залоговым кредитам — 23,42%, по данным индекса кредитов «Финуслуг» в топ-20 банках по размеру розничного кредитного портфеля на 23 октября.

Юрий Кравченко из «Велес Капитала» согласен с тем, что ставки по кредитам без льготных государственных программ слишком высоки. «Однако здесь влияние оказывает не только рост ключевой ставки, но и ужесточения со стороны ЦБ. С октября в силу вступил ряд дополнительных ограничений ЦБ в розничном кредитовании, что повысит процент отказов при рассмотрении заявок или сократит объемы предоставляемых банками ссуд в расчете на одного заемщика», — добавляет эксперт.

Солдатенкова не исключает и альтернативный сценарий, при котором банки вместо повышения процентов по займам могут расширить количество дополнительных услуг и увеличить их стоимость, которая войдет в полную стоимость кредита (ПСК).

Конец года на рынке кредитования традиционно ажиотажный. Для привлечения клиентов банки будут предлагать заемщикам акции со сниженными процентами, считает Инна Солдатенкова. «Однако в этом году они будут менее масштабными из-за ограничений со стороны регулятора. Смягчения монетарной политики, а соответственно, и снижения ставок по кредитам следует ожидать не ранее второй половины 2024 года», — подытожила Солдатенкова.

Высоконадежные и самые ликвидные акции на рынке со стабильными показателями доходности. Компании — «голубые фишки» — это лидеры в своей индустрии. Как правило, изменение цен на акции «голубых фишек» определяет настроение рынка. Основной инструмент денежно-кредитной политики центрального банка страны. Это процентная ставка, которая определяет минимальную стоимость денег в стране, влияет на ставки кредитов, депозитов, размер купона торгуемых облигаций. Центробанк воздействует на инфляцию и валютные курсы, изменяя ключевую ставку. Например, если ключевая ставка повышается, то кредиты и депозиты становятся дороже, а инфляция сдерживается. Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.